波多黎各裁决通过3.8万亿美元的Muni市场震惊

2019-04-14 10:38:19
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联邦法院在波多黎各创纪录的破产案中做出的决定与3.8万亿美元市政债券市场的过去先例背道而驰,有可能颠覆某些类型债务的安全声誉。法律斗争可能一直持续到美国最高法院,有可能侵蚀数十亿美元债券的价值,并通过一个为公路,机场和供水系统提供资金的利基市场涟漪。

上个月,上诉法院维持了2018年的裁决,并允许波多黎各的公路机构突袭通行费和其他专用于债券持有人的费用收入,直到案件得到解决。它已经破灭了岛上破产案件对美国大陆的影响很小的希望,因为这项裁决使人们怀疑即使政府试图在法庭上削减债务,收入债券持有人也会继续获得报酬。

“这是市政市场的支柱项目 - 了解您的承诺,”富国银行资产管理公司高级投资组合经理Gabe Diederich表示。“最大的问题是,对不同安全承诺的信心会产生什么样的连锁效应?”

根据美国破产法第9章的规定,美国地方法院法官Laura Taylor Swain的决定与过去市政破产案中的特殊收益债券的对比形成对比,James Spiotto说,他专门从事这种重组,担任Chapman Strategic的董事总经理。顾问。

Spiotto参与制定了一份1988年国会破产法修正案,该修正案称收入债券持有人将对其承诺的项目收入享有“未受损害”的权利。他表示,最新的裁决与该修正案不一致,如果得到维护,将对未来的市政破产案件产生重大影响。“从债务人的角度来看,我们都可以想象一位破产律师说,'在波多黎各这里,他们没有必要。你为什么要卖短纳税人?'”

先例设置崩溃

市政破产是如此罕见,以至于他们每个人都有能力设定重塑投资者保护方式的先例,波多黎各对收益债券产生怀疑的决定标志着从最后一个大案例的转变。作为2013年底特律破产的一部分,一些一般义务债券持有人遭受损失,而水和下水道收入支持的债务没有受到损害,导致分析师和买家支持特定收入流支持的交易,因为这种额外的保护。

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现在,钟摆可以向另一个方向摆动。Evercore财富管理公司市政债券研究主管Howard Cure表示,为城市公用事业或机场出售的债务可能被认为有被政府陷入困境的风险。

“这是令人担忧的,可能会改变你如何分析特殊收益债券的游戏规则 - 你认为这些债券是分开担保的债券,并且可以免受问题城市的困扰,”Cure说。

惠誉评级周四警告称,如果裁决得到维持,它可能会削减七种不同市政债券的信用评级。比现金短缺的城市更高评级的芝加哥水收入债券可能会被降级。该评级公司表示,相信该决定如果得到维持,将对未来的市政破产产生影响。

Breckinridge Capital Advisors去年估计有1.2万亿美元的未偿还特殊收入债券,其中包括专用税,水和下水道,运输和增值融资债券。但该公司指出,如果相关政府面临财务困境,“极少数”特殊收益债券投资者面临收入遭遇袭击的风险,特别是因为包括伊利诺伊州在内的一些州不允许地方申请第9章。

战争

3月份美国第一巡回上诉法院维持了Swain的裁决,促使债券保险公司Assured Guaranty Ltd.要求法院重新审理此案。4月9日的法庭文件称,这个问题对于“市政破产法和市政债券市场非常重要”。如果这种努力不成功,那么该裁决可以向最高法院提出上诉,尽管高等法院很少干预这种请愿。

全国市政分析师联合会(一个贸易集团)预计,如果它存在,一些收入债券的价格将需要削减,以解释投资者在破产期间不会被偿还的风险。

该集团在2018年5月的法庭文件中强调,鉴于收入债券支付水,能源和运输系统的费用,该裁决可能会损害地方为基础设施项目融资的能力。该集团称,这可能会为基础设施项目的收益债券增加5到50个基点的收益。根据估计,即使基础设施收入债券利率上升5个基点,也会在未来十年内增加20亿美元的成本。

在底特律之后,像垃圾级城市芝加哥这样资金短缺的地方开始出售债券,这些债券将一些费用和税收证券化,作为将收入来源与陷入困境的地方政府分开的一种方式,这有助于他们获得更高的信用评级并降低融资成本。

但投资者对他们可能在破产中可能采取的保护措施持怀疑态度。标准普尔全球评级去年开始改变发行人的信用评级,以说明一个陷入困境的政府袭击债券持有人的收入的风险,导致数十亿美元的债务升级和降级。

芝加哥销售税证券化公司去年被标准普尔降级,使其更符合该市的评级。当它在1月份出售此类债券时,投资者要求基准证券的额外收益率为1.7个百分点,高于去年同期的0.9个百分点 - 显示投资者开始定价破产法庭可能破坏证券化保护的风险。

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Janney Montgomery Scott的董事总经理Erin Ortiz表示,市政债券市场的任何破产裁决都“非常重要”。但她指出,斯温的裁决可能不是关于这个问题的最终决定。

“就市政破产案件而言,总是存在许多未知领域,”她说。

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